Sålt Ratos

Med anledning av mitt senaste inlägg sålde jag i måndags hela mitt innehav i Ratos B. Jag har ännu inte bestämt i vilket bolag jag ska investera dessa pengar.

Sälja Ratos? (Aktieanalys Ratos)

Jag innehar 200 aktier i Ratos som jag köpte i december 2014 för priset 45,31 kronor per aktie. Köpet var lyckosamt sett till aktiekursen som varit sedan dess och det verkar som att jag (i alla fall fram tills idag) lyckades köpa "på botten", något som kan påverka min syn på innehavet åt det positiva hållet.

Figur 1, mitt köp av Ratos

När jag köpte aktierna motiverade jag köpet med en stark huvudägare som har 73,5 % av rösterna i bolaget, Susannas agerande som VD bl.a. att hon sänkte utdelningen för bolagets bästa på lång sikt samt att jag lockades av den höga direktavkastningen.

Vad har hänt i bolaget sedan jag köpte mina aktier?

• 2015-01-30 Pekka Eloholma ny VD i Nebula
• 2015-02-19 Henrik Blomé ny vice VD i Ratos (har redan jobbat på Ratos i 14 år)
• 2015-02-24 Aibel tilldelas kontrakt värt ca 8 miljarder
• 2015-03-09 Lars Petterson avgår som VD för Bisnode (efter 3 år som VD)
• 2015-04-01 Arcusgruppen genomför förvärv i Finland, köper 90 % av Modern Fluids Oy, en av Finlands största vinimportörer.
• 2015-04-28 Ratos säljer hela Nordic Scinema Group med en vinst på 900 Mkr.
• 2015-04-29 Ratos säljer 20,9 % av Inwido, exitvinst ca 230 Mkr.
• 2015-05-19 Kennets Hamnes ny VD i Arcusgruppen.
• 2015-06-02 Magnus Silfverberg ny VD i Bisnode.
• 2015-06-25 Ratos förvärvar 70 % AV Speed Group, en leverantör av logistiktjänster.
• 2015-09-07 Ratos förvärvar 60 % i TFS, ett bolag som genomför kliniska studier åt läkemedels- bioteknik- och medicintekniska företag.

Det är alltså inte så våldsamt mycket som har hänt sedan jag blev ägare i företaget. Två försäljningar och två köp, jag har inte så mycket att kommentera för någon av dessa affärer. Ratos affärsidé är ju inte att äga företag utan att förädla företag (göra dem bättre) och sedan sälja dem med vinst. De två försäljningarna har genererat en vinst om ca 1 130 Mkr, för att sätta det i relation till något så delar Ratos med nuvarande utdelning om 3,25 kr per aktie ut 778 Mkr per år.

Anledningen till att jag skriver detta inlägg är för att jag noterar att flertalet andra personer säljer sina innehav i Ratos alternativt går i tankar om att sälja Ratos, vissa verkar "bara invänta en högre kurs" innan de ska sälja. Detta fick mig att tvivla på mitt eget innehav i Ratos. En av de främsta anledningarna till att känna oro är Ratos innehav i Aibel, ett köp som gjordes 2012-12-18. För att sätta detta i perspektiv och för att närmare visa oron till detta visar jag det genomförda köpet på en kurva som redovisar oljepriset (Brent-oljepriset).

Figur 2, kursgraf för Brentolja med Ratos köp av Aibel markerat med svart pil.

Jag kan alltså dra slutsatsen att Ratos hade en fantastisk otur när detta köp genomfördes, men jag tror att det på sikt ändå kan vara ett väldigt bra förvärv. Min tanke bakom detta uttalande är att oljepriset i framtiden omöjligt går att förutse, men jag kan anta att det kommer variera inom de prisintervall som ses i grafen ovan, och då är tidpunkten för förvärvet av Aibel inte relevant i ett längre perspektiv. Ratos (och sjätte AP-fonden tillsammans med norska industri- och finanskoncernen Ferd som också äger Aibel) är starka ägare och min subjektiva bedömning är att dessa bolag tillsammans kommer garanter att Aibel lever vidare som företag trots låga oljepriser. Detta kan medför att Aibels konkurrenter kanske går i konkurs eller tappar marknadsandelar i det just nu hårda klimat som rådet för oljebolag och oljeservicebolag, något som medför att Aibel går stärkta ur denna (förmodat tillfälliga) kris. Om detta resonemang stämmer känner jag mig så klart trygg i att Ratos äger 32 % av Aibel (Ratos köpesumma uppgår till 1 650 Mkr).

Slutsatsen av detta är att jag känner mig mer trygg än någonsin att vara ägare i Ratos och jag kommer sannolikt att öka mitt innehav i bolaget framöver. Jag misstänker dock att jag är starkt påverkad i min bedömning av bolaget i och med att jag redan äger aktier i Ratos samt att mitt innehav "ligger på plus". Dessa faktorer medför att jag kanske bara försöker överbevisa för mig själv att mitt agerande varit korrekt och att Ratos är ett bra innehav.

För att göra det hela mer nyanserat ger jag mig själv i uppgift att försöka hitta tydliga nackdelar eller svagheter med bolaget.

• Ratos har blivit sittande med innehav som man ännu inte sålt av. Exempelvis Jotul som man köpte in 2006, sedan dess har omsättningen i bolaget minskat från 905 till ca 845 Mkr. Samtidigt har Jotuls konkurrent Nibe ökat sin omsättning från 931 till 1500 Mkr (enligt uppgifter från Christoffer Stockman). 9 år senare kan man undra vad Ratos har för strategi just för detta bolag och hur länge man avser ha kvar det i sin portfölj. Tyvärr har också årets vinst före skatt minskat från 45 MNOK till en förlust på 197 MNOK, Ratos förklarar detta med mildare väder vilket minskar efterfrågan på bolagets produkter. Totalt har Ratos investerat ca 555 Mkr i Jotul. 
• Kursutvecklingen har minst sagt varit svag den senaste tiden, i nedanstående graf kan man jämföra Ratos kursutveckling med OMX Stockholm 30 sedan 2003. Ratos gick starkt men har sedan 2011/2012 inte alls presterat speciellt bra.

Figur 3, Ratos kursutveckling relativt OMX Stockholm 30

Jag kanske borde ha hittat fler än 2 nackdelar med Ratos, men min begränsade kunskap om bolaget gör att jag inte kan presentera mer än detta i nuläget. Exemplet med Jotul visar dock på en stor risk för Ratos, att man blir "sittande" på flertalet dåliga innehav i takt med att de bra bolagen säljs av.

Avslutningsvis är det väl lämpligt att påpeka att jag endast har ytlig kunskap om bolaget Ratos och att kvalitén på min analys kan vara bristfällig. Analysen duger dock för mig och svaret på frågan jag ställer i rubriken blir: Nej, jag kommer inte att sälja Ratos i nuläget.

Tillägg: Redan innan jag hunnit publicera detta inlägg blev jag sugen på att göra en lite mer djupare undersökning av Ratos. Nu när jag kikat i detalj på innehavet Jotul blir jag sugen på att göra samma sak med övriga innehav också. Jag väljer att utgå från årsrapporten för 2014. Jag sållar fram siffrorna för varje bolag som redovisar nettoomsättningen och EBT (earnings before tax) för de senaste 5 åren. Jag redovisar bolagen tillsammans i grafer, men väljer att dela upp nettoomsättning och EBT i olika grafer, jag väljer också att dela upp bolagen i tre olika kategorier baserat på storleken på nettoomsättningen och EBT för att graferna ska bli mer lättlästa. Resultatet presenteras nedan med en kommentar i anslutning till respektive graf. Lägg märke till att utvecklingen i varje graf går från höger till vänster (det råkade bli så då siffrorna i årsrapporten var redovisade på detta sätt)

Figur 4, Nettoomsättning för Aibel, Bisnode, HENT och Inwido.

I figur 4 ovan ser vi att Aibels omsättning ökat kraftigt från 2010 till 2013 men därefter gått ner med ca 32 %. Inwidos omsättning har varit svagt sjunkande, så även Bisnode. HENTs omsättning har däremot ökat något under tidsperioden. Ratos har påbörjat en försäljning av Inwido.

Figur 5, EBT för Aibel, Bisnode, HENT och Inwido

I figur 5 ser vi att EBT för samma 4 företag. Det enda företaget vars vinst före skatt ökar är HENT, vinsten för de övriga tre bolagen har minskat i olika utsträckning.

Figur 6, Nettoomsättning för Arcusgruppen, DIAB, Euromaint, HL Display,
Jotul, Mobile Climate Control och Nordic Cinema Group

För nästa grupp av bolag ser vi att det egentligen bara är ett enda företag som har en tillväxt att tala om, och det är Arcusgruppen, övriga bolag har en stillastående eller minskande omsättning.

Figur 7, EBT för Arcusgruppen, DIAB, Euromaint, HL Display,
Jotul, Mobile Climate Control och Nordic Cinema Group

När man i figur 7 studerar vinst före skatt för samma bolag som i figur 6 ser man att det inte finns något bolag som sticker ut med en tydligt växande vinst. Vi ser också att 4 av 7 bolag redovisat förlust för minst ett år. Av 33 redovisade resultat i figur 7 är hela 11 år förlustresultat (33 %), varav Jotul och DIAB ligger tydligt på minus.

Figur 8, nettoomsättning för AH Industries, Biolin Scientific, GS Hydro,
Hafa Bathroom Group, KVD, Ledil och Nebula. Streckad linje avläses på
sekundär Y-axel (till höger) och heldragen linje på primär Y-axel (till vänster).

I figur 8 ser vi de 7 bolag med lägst omsättning, där jag var tvungen att redovisa AH Industries separat på den högra Y-axeln för att man tydligare skulle se bolagen med absolut lägst omsättning. Ledil, Nebula, GS-Hyrdo och Biolin Scentific har i princip stillastående omsättning. AH industries och Hafa har minskande omsättning och KVD är ensamma om att öka omsättningen. Till saken hör att Biolin är nyförvärvade av Ratos.

Figur 9, EBT för AH Industries, Biolin Scientific, GS Hydro,
Hafa Bathroom Group, KVD, Ledil och Nebula.

I figur 9 ser vi vinsten före skatt i samma 7 bolag som i figur 8. Vad vi kan se är att det inte finns något bolag som tydlig ökar sin vinst, majoriteten har stillastående eller minskande vinst. Det bolag som egentligen sticker ut är KVD som ökar sin vinst något jämfört med år 2010, men når inte upp till toppnoteringen 2011.

Efter att ha gått igenom nettoomsättningen och vinst före skatt för alla 18 bolag är jag inte direkt imponerad. Visserligen bortser jag helt från när ett bolag förvärvades och jag har heller inte ens brytt mig om att läsa Ratos kommentarer till respektive bolag, det lilla jag har läst handlar om samma sak, att olika omstruktureringsprogram eller sparprogram även fortsättningsvis ska arbetas in.

Jag kan också konstatera att Ratos av någon anledning slutade redovisa årets resultat för respektive bolag i årsredovisningen 2014, något som man tidigare gjort för varje bolag årligen.

Man bör dock beakta att jag inte på något sätt tagit hänsyn till under vilken år Ratos förvärvade respektive bolag, jag kan bara konstatera att det saknas en genomgående ökande trend för omsättning och vinst, istället verkar de flesta vinster och omsättningar vara minskande.

Efter att ha gjort en mer grundlig analys av de olika innehaven i Ratos portfölj är jag inte alls imponerad. Från att tidigare ha varit positiv till bolaget och imponerats över Susannas sätt att styra bolaget och sänkningen av utdelningen mm är jag nu övervägande negativ. Det ser snarare ut som att Ratos har otur mer som regel än undantag i sina investeringar och att alla bolag kämpar i motvind. Jag hade hellre investerat mina pengar i bolag som utvecklas åt rätt håll, vars omsättning och vinst ökar och vars marginaler är goda (nu har jag dock inte studerat marginalerna i detta inlägg).

Ytterligare en detalj som kan tala för att man inte ska äga aktier i Ratos är att titta på hur mycket aktier de anställda i Ratos Investeringsorganisation själva äger i Ratos.

Av totalt 25 personer (inklusive VD) äger totalt 7 personer aktier i Ratos. Dessa 7 personer och deras innehav presenteras nedan:

• Lina Arnesson, investment Manager: 10 preferensaktier
• Susanna Campbell, VD, 19 000 B-aktier
• Martin Höjbjerg, Investment manager: 15 preferensaktier
• Henrik Joelsson, Investment Director: 40 000 B-aktier
• Bo Jungner, Vide VD & Investment Director: 280 000 B-aktier, 300 preferensaktier
• Robin Molvin, Senior Investment Manager: 65 preferensaktier
• Jonathan Wallis, Senior Investment Manager, 10 000 B-aktier

Min spontana fråga efter att ha gått igenom de 25 personerna är varför 21 av dessa inte äger en enda A- eller B-aktie.

Utifrån mina ordval och mitt sätt att analysera Ratos borde det vara tydligt för alla som läser denna analys att den är utförd av en glad amatör som inte alls har kompetensen att analysera ett bolag och mina slutledningar bör tas med en nypa salt.

För tillfället överväger jag absolut att sälja mina aktier i Ratos och istället investera dem i något annat bolag. Jag tar dock inte något beslut angående detta redan nu utan väljer istället att avvakta och ta ett beslut senare denna månad.

Vad blir månadens inköp? September 2015

Även om det är ett tag kvar till köp (lite drygt 10 dagar kvar) är det skönt att tidigt ta ett beslut om vilken bolag jag ska köpa aktier i så att köper blir mer objektivt och så att jag inte påverkas av vad som står i tidningar eller vad som händer på börsen precis i närtid innan mitt köp. Med lång tidshorisont är valet av ett bra bolag viktigare snarare än att agera på olika nyheter eller börshändelser.

Jag kommer denna månad att ta en paus från mina investeringar i amerikanska aktier. Istället blir det något svenskt befintligt bolag i portföljen som jag avser att öka i. Denna månad faller valet på Investor, av den enkla anledningen till att jag gillar bolaget, det har blivit billigare på sista tiden vilket ökar direktavkastningen (ligger idag på 2,94 %). Investors andel i portföljen idag är 5 % (eller 10,2 % om man räknar bort innehavet i Spiltan räntefond) vilket medför att jag kan öka utan att bolaget tar för stor plats i portföljen.

Vidare kommer jag så klart att fortsätta öka i H&M varje vecka så som jag tidigare har gjort. H&M är nu mer mitt absolut största aktieinnehav och tanken är att jag ska kunna fortsätta att öka i H&M ett tag till, i alla fall året ut. Inför 2016 ska jag se över min strategi för köp i H&M och se om det är dags att minska ner lite på tempot för att bolaget inte ska utgöra en allt för stor andel i portföljen.

Månadsrapport augusti 2015

Åter igen dags för månadsrapport, denna gång för augusti månad.

Månadshändelser:

Jag har mottagit 74,38 kronor i utdelning från Deere & Co
Jag har mottagit 50 kronor i utdelning från Ratos Pref
Jag har köpt 5 aktier i H&M (1714 kronor)
Jag har köpt 9 aktier i Johnson & Johnson (7286 kronor)
Jag har sålt 110 aktier (hela innehavet) i Telia (5049 kronor)

Av månadens summa på (månadsköp + förra månadens rest + utdelningar + försäljning av Telia) 9325 kronor investerades totalt 9000 kronor vilket medför att 325 kronor överförs till nästa månads köp. Denna månads aktieköp i kombination med försäljningen av Telia innebär att mina årliga förväntade utdelningar minskar med 56,25 kronor till totalt 3018 kronor i utdelning per år. På sikt tror jag att min omfördelning är bra för min portfölj i form av höjning av utdelningen från J&J.

I övrigt kan jag också notera att börsen varit turbulent, och att OMXS30 gått ner med 7 %. Jag spekulerar inte i börsens fortsatta rörelser då jag absolut inte behärskar det, istället fortsätter jag som planerat med att köpa aktier varje månad. Jag tror på min strategi och efter försäljningen av Telia känner jag mig helt trygg i de bolag jag nu har i portföljen, jag inbillar mig att jag kommer klara av att ha kvar dessa aktier genom en kraftig börskrasch utan att känna mig orolig för bolagen. Enda frågetecknet är Ratos men det bolaget bör gynnas av en lägre värderad börs så att de kan genomföra investeringar för sin kassa på totalt 4 583 miljoner kronor.

Jag ska alltså försöka hålla mig fortsatt objektiv till marknaden och betrakta nedgångarna som att det blir billigare för mig som nettoköpare att köpa ytterligare andelar i starka bolags kassaflöden. Jag tycker också att mina två senaste köp i amerikanska bolag gett upphov till en mycket trevlig effekt i form av spridning av utdelningarna över året med anledning av deras kvartalsutdelning. Jag har en liten idé om att försöka komplettera med andra bra amerikanska bolag (bolagens kvalitet ska alltså fortsatt vara prioriterad) för att erhålla utdelningar under årets alla månader (datum för utdelningar ska alltså vara underordnad bolagens kvalitet).

För att försöka få lite ordning på mina tankar kring olika bolag jag kikar på och huruvida jag vill investera i dem eller ej har jag skapat två nya sidor här på bloggen i form av sidan "Att köpa" och sidan "Att inte köpa". Ni hittar de olika sidorna högst upp på bloggen, men jag vill påpeka att de i skrivande stund inte är färdiga utan jag ska låta dessa sidors layout utvecklas framöver. Den viktigaste av båda dessa sidor för mig är sidan med listan över vilka bolag jag inte ska investera i.

Nedan kommer lite diagram som redovisar vad som hänt i portföljen och som samtidigt redovisar historiken för de senaste 8 månaderna.

Jag kan i grafen ovan konstatera att H&M för första gången är det största bolaget i portföljen till följd av mina upprepade köp av aktier i detta bolag, närmare bestämt en ny aktie per vecka. Sampo är näst störst tätt följd av Deere. Det i särklass minsta innehavet är Pepsico där jag bara genomfört ett enda månadsköp än så länge, men fler är inplanerade.

I grafen ovan kan jag konstatera att portföljen växer men att utdelningstillväxten lyser med sin frånvaro, detta till följd av att jag denna månad valde att sälja Telia som har en hög avkastning och istället köpa in J&J som har en lägre direktavkastning.

Självförsörjandegraden har sjunkit avsevärt till följd av sänkt förväntad årlig utdelning i kombination med en större utgift av engångskaraktär som påtagligt höjer utgifterna för snittet av de senaste 12 månaderna. Min förhoppning är att kunna hålla igen lite på utgifterna och de årliga utdelningarna ska stiga framöver till följd av köp i kvalitativa bolag med stabil utdelning.

Vad gäller valutaandelen överstiger nu USD mitt mål om 10 %, något som så klart kommer att jämna ut sig om jag köper svenska bolag de kommande månaderna, så jag är inte ett dugg orolig över detta. Att köpa bra bolag och ha en sund risk i portföljen är viktigare än ett sådant här mål över valutafördelningen som jag mer ser om en "vägledande riktlinje".