Månadsrapport mars 2019

Mars månad är till ända, nyheterna för min del är att portföljen passerat 500 000 kr vilket är ett roligt delmål att klara av och dessutom har familjen utökats från 2 till 3 personer. I och med ett barn och föräldrapenning blir inkomsterna lite sämre framöver men vi har ändå kalkylerat för att kunna fortsätta köpa aktier varje månad.

Under mars erhölls 561 kr i utdelning från Johnson & Johnson, McDonalds, Realty Income, Unilever och Novo Nordisk.

Månadens köp blev Industrivärden, 39 aktier köptes för totalt 7 534 kr.

Efter det såldes samtliga aktier i Alfa Laval, Epiroc och Atlas Copco och dessa pengar återinvesterades omgående i Bahnhof som kommit ner rejält i pris senaste tiden.

Från månadsköpet blev det 13 kr över och från växlingen till Bahnhof blev det 76 kr över. Nytillkommet kapital för månadsköp är 5 000 kr, 3 600 kr kvarstår från försäljningen av Clas Ohlson och månadens utdelningar tillför 561 kr.

Totalt finns i och med detta 9 250 kr tillgängliga för aktieköp. Jag har bestämt mig för att hålla mig så nära 7 000 kr varje månad (månadsspar + 2 000 kr) och sprida ut erhållna utdelningar för att få ett jämnt tillskott av aktier över året.

I övrigt sammanfattas portföljens utveckling i graferna nedan.

Överväger byta Alfa Laval, Atlas Copco & Epiroc mot Bahnhof

För en tid sedan gjorde jag en liten analys av Bahnhof.

Länk till analysen.

Vid tidpunkten värderades bolaget till PE 38 och jag tyckte att det var alldeles för dyrt, trots en hög tillväxt i så väl omsättning som vinst. Direktavkastningen låg då kring 1,7 %.

Men sedan dess har det hänt lite saker i bolaget, framför allt med dess aktiekurs. Låt oss ta en titt nedan, markören vid  23 maj redovisar tidpunkten för min senaste analys. Först gick aktiekursen upp totalt 27 % för att från toppen falla 33 % till dagens nivå. Sedan min analys är kursen ner 18 %.

Inte nog med att aktiekursen har kommit ned, omsättning och vinst har ökat precis som tidigare:

Det som nu gjort marknaden lite stressad är att VD i senaste bokslutet skriver om att Elementica inte ska knoppas av som separat bolag utan till fullo ska ingå i Bahnhof samtidigt som omsättningsökningen för 2018 inte nådda upp till 20 % man haft som mål utan landade på 14 % ökning.

Inför 2019 har man som mål att växa omsättningen med 15 % och redovisa en rörelsemarginal på lägst 12 %. Detta skulle medföra ett rörelseresultat på 157,7 Mkr, upp med 11 % från 2018 års resultat. Om vinsten efter skatt också växer med 10 % skulle P/E för 2019 bli 24,5 och med samma tillväxt ytterligare 1 år skulle ge P/E 22 för 2020. Det är så klart fånigt att göra en så pass förenklad analys för kommande år, sannolikheten att detta ska inträffa är försvinnande låg, gissningsvis kommer utfallet avvika kraftigt åt något håll utifrån detta.

Nytt för Bahnhof är dock att man under 2019 kommer satsa på molntjänster som även riktar sig mot den "globala marknaden".

Jag gillar Bahnhof och är positiv både till bolaget idag och i framtiden. Omsättning och tillväxt växer så det knakar, bolagets VD har stor integritet och låter detta genomsyra hela bolaget.

Bredband är en sådan tjänst som man inte säger upp ens i händelse av lågkonjunktur eller arbetslöshet, det har blivit en förutsättning idag att ha internet. Bahnhof är långt ifrån den dyraste aktören på marknaden och är billigare än samtliga av de stora leverantörerna så som Com Hem (Tele2), Telenor och Telia. Att människor byter till ett billigare internetabonnemang skulle gissningsvis rent av gynna just Bahnhof.

Efter att ha gått igenom siffrorna är beslutet att sälja av Atlas Copco, Epiroc och Alfa Laval och köpa Bahnhof för hela denna summa (ca 15 000 kr). Det kommer dels göra portföljen något mer fokuserad men också sänka risken genom att plocka bort lite industri och plocka in lite telekommunikation istället. Både Altas och Alfa handlas idag till ca P/E 18, inte vansinnigt högt men ändå relativt högt till de tillväxtutsikter som finns för tillfället.

Värt att poängtera är också att jag redan har en tydligt exponering mot Atlas och Epiroc via mitt innehav i Investor, så de kommer finnas kvar i portföljen. Alfa Laval är hjärtligt välkomna tillbaka till portföljen när läget är det rätta.

Jag avser genomföra dessa portföljförändringar i morgon 2019-03-11.

Aktieanalys Duni

I samband med att jag började titta närmare på Proact IT i början av året fick jag också upp ögonen för ett annat svenskt bolag, nämligen Duni.

Nu har jag fått upp ögonen för Duni och tänkte ta mig en närmare titt på bolaget. Jag känner väl till Duni sedan många år och har kommit i kontakt med dem i diverse matvarubutiker osv som konsument.

Duni grundades i Sverige 1949 och har redan från starten varit verksamma inom segmentet engångsartiklar så som muggar och servetter. Bolaget har haft diverse olika namn efter olika uppköp, sammanslagningar mm. Produktionen har utvidgats under årens lopp till att innefatta produkter så som tallrikar, bestick, plastmuggar mm. Bonniergruppen (via Tidnings AB Marieberg, moderbolag till DN, Expressen, GT m.fl.) var ägare av bolaget under en längre tid men sålde 50 % av Duni (då förlusttyngt) till EQT år 1997 som sedermera också köpte resterande aktier i bolaget 2001. Därefter vände Duni från förlust till vinst och redovisade 2006 ett rörelseresultat på dryga 370 Mkr med en omsättning på 3,8 miljarder kr. Ett av stegen till att redovisa vinst var att avveckla fabriker i Sverige för att flytta produktionen till Tyskland och Polen, länder där Duni har tillverkning än idag. År 2007 börsnoterades Duni och EQT sålde sina sista aktier 2008 till Rune Anderssons Mellby Gård (som idag kontrollerar 29,99 % av röster och kapital).

Dunis huvudkontor ligger i dag i Malmö.

År 2017 omsatte bolaget 4,4 miljarder kr och redovisade en vinst på 334 miljoner kr.
År 2018 omsatte bolaget 4,9 miljarder kr och redovisade en vinst på 249 miljoner kr.

Trots att omsättningen ökade med 11 % minskade vinsten med 25 %, en mycket allvarlig utveckling. Dunis VD Johan Sundelin förklarar vinstutvecklingen som en effekt av att massapriserna var 35 % högre under 2018 jämfört med 2017.

För att vända denna utveckling har man en åtgärdsplan som består av tre punkter, man ska implementera prishöjningar (väntas få gradvis effekt under Q1 -19), man ska optimera logistikflödet vilket ska ha positiva effekter på kostnader och miljö och man ska fortsätta med det effektiviseringsprogram som man aviserade Q3 -18 vilket omfattar så väl indirekta kostnader som personalminskningar.

Vad gäller förändring i omsättning syns det i tabellen nedan att det går bra för Duni, under samtliga kvartal under 2018 har omsättningsökningen relativt året innan legat kring 10 %, stabilt och bra, dessutom ökande. I samma tabell ser man hur vinstutvecklingen inte alls ser trevlig ut, Q1 var stillastående vinst trots ökande omsättning och därefter kan vi se en accelererande minskning av vinsten som nu i Q4 är nere på en halvering relativt 2017.

Sett till omsättning och vinst per helår de senaste 13 åren ser utvecklingen ut enligt följande:

Omsättning på primäraxeln (vänster) och vinst på sekundäraxel (höger)

Trendlinjerna (streckade i bilden ovan) visar att både omsättning och vinst trendar uppåt och att vinsten ökar snabbare än omsättningen.

För att kunna se vad som hänt på en kvartalsnivå har jag lagt upp motsvarande diagram med vinst och omsättning per kvartal de senaste 5 åren i diagrammet nedan. Man ser tydligt hur de blå staplarna uppvisar ett tydligt mönster, först en lägre omsättning i Q1, följt av två något högre kvartal och därefter ett riktigt starkt Q4, så även under 2018 som ser väldigt starkt ut.
Även vinsten uppvisar motsvarande mönster mellan åren 2014 och 2017 men kollapsar därefter de tre sista kvartalen under 2018.

I figuren nedan (från borsdata.se) ser man hur nyckeltalen för Duni har utvecklats sedan 2009. Vinstmarginalen utmärker sig kraftigt avvikande under två år, 2012 och 2018. År 2012 var orsaken lågkonjunktur, stora lager hos kunderna, omstruktureringskostnader och kostnader i samband med överkapacitet inom tillverkning av servetter. I bokslutet för 2018 pekar VD på styrka och tillväxt i bolagets verksamhet och pekar i princip uteslutande på höga massapriser som den bakomliggande faktorn till den försämrade marginalen och vinsten.

Sett till bolagets värdering handlas Duni idag till P/E 19 baserat på aktiekursen 98 och vinsten per aktie på 5,2 (för helåret 2018). Se historisk värdering av bolaget i diagram från Börsdata nedan.

Aktiekursen har kommit ned en bit den senaste tiden och är på samma nivåer nu som kring mitten på 2014. Om vinsten skulle vända upp till 7 kr på aktier (en nivå som vinsten legat kring mellan åren 2014 - 2017) så skulle P/E till nuvarande aktiekurs vara ca 14.

Själva verksamheten då, består den bara av att tillverka och sälja servetter och plastbestick?

Nej, den består av väldigt mycket mer. Duni har totalt 4 affärsområden:

• Table Top
• Meal Service
• Consumer
• New Markets

Totalt säljer man sina produkter på 40 marknader och sysselsätter 2 400 medarbetare i 23 länder. Vissa produkter säljs under eget varumärke men man säljer också under kundernas egna varumärken.

Table Top (53 % av omsättningen 2017)
Detta affärsområde innefattar försäljning av i huvudsak servetter, dukar, ljus och bordsaccessoarer till hotell, catering och fullservicerestauranger.

Meal Service (16 % av omsättningen 2017)
Inom Meal Service säljer man måltidsförpackningar och serveringsprodukter avsedda för snabbmat, catering, caféer och take-away.

Comsumer (23 % av omsättningen 2017)
Duni säljer konsumentprodukter till detalj- och fackhandel.

New Markets (7 % av omsättningen 2017)
New Markets innefattar de tre affärsområdena ovan på marknader utanför Europa.

Den huvudsakliga försäljningen sker "business to business" vilket jag ser som en styrka men också en svaghet. Styrkan ligger i att det inte spelar någon roll för Duni vilken restaurang som är populär eller inte då Duni säljer till alla restauranger och har en exponeringen mot trenden att äta mer fast food och take-away. Svagheten är att lönsamheten kan pressas när någon stor kund gör en upphandling för produkter som ska säljas under eget varumärke, antingen får Duni lägre marginaler eller så riskerar man gå miste om kunden.

Miljön då, bidrar inte alla engångsprodukter till mer plast i haven osv?
Jo, plastprodukter blir allt mer ifrågasatt, och Duni har arbetat fram ett utbud som består av återvinningsbara/förnyelsebara/komposterbara material. Exempelvis pappmuggar, träbestick och matlådor med genomskinliga lock tillverkade av sockerrör. Duni har ett komplett utbud både vad gäller produkter i plast likväl som plastfria produkter. Gissningsvis kan man ta bättre betalt för produkter i förnyelsebara material då man via dessa kan leverera ett mervärde till sina kunder.

Slutsats

Vad landar jag då i efter denna långa genomgång, tänker jag köpa aktier i Duni till P/E 19 eller tänker jag avvakta/låta bli?

Jo, jag kommer faktiskt köpa aktier i Duni. Jag tror att Duni ligger helt rätt i tiden med att man äter mer mat ute, pop-up-restauranger, småserveringar, foodtrucks, mat "on-the-go" osv, dessutom med ett utbud av förnyelsebara material.

P/E-talet må vara högt på 2018 års vinst men jag tror att man kommer få igenom sina prishöjningar och åter se vinster upp emot 7 kr per aktie och i framtiden även högre än så.

I april kommer jag köpa aktier i Duni för hela beloppet.

Månadsrapport februari 2019

Börsen har startat 2019 oerhört starkt. Sedan årsskiftet har min portfölj ökat med 9,53 % vilket är något utöver det vanliga.

Detta har dels medfört att portföljvärdet nu nått rekordhöga 495 000 kr (efter månadsköpet i Industrivärden) vilket är jättekul, 500 000 är ju den kommande "magiska gränsen". Hushållets totala tillgångar har i och med detta äntligen passerat en miljon kronor och jag kan äntligen titulera mig som miljonär. Riktigt roligt men om jag får gissa så tror jag att börsen vänder neråt senare under året!

445 kr erhölls i utdelningar under februari från Realty Income, Colgate, P&G samt Deere & Co, jämfört med 254 kr förra året. Aktieköp de aktuella bolagen i kombination med högre dollarkurs ligger bakom den högre utdelningen.

Ett nytt bolag plockades in till portföljen, nämligen Proact IT som därmed blev den första IT-konsulten i portföljen och dessutom det första bolaget i sektorn Informationsteknik. Köpet var på dryga 7 000 kr och aktien har sedan dess gått upp 11,5 % vilket är anmärkningsvärt mycket. Förhoppningsvis är detta en kortvarig effekt av att kvalitetsaktiepodden talat väl om bolaget så att aktiekursen kommer ner i pris framöver, min avsikt är att göra ytterligare några köp i bolaget under 2019.

I övrigt sammanfattas portföljens utveckling i graferna nedan, det börjar bli särskilt kul att se hur utdelningarna växer år för år för respektive kalendermånad.